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三大因素,決定新華保險,未來估值會大幅提高

2019-05-05 8877 分享到:

一季度新華保險業績喜人,主要表現在:牛市效應下凈資產大增;公司蓄勢而發,新業務價值超預期。

(一)利潤僅增不到30%,但真實投資收益達到6.5

新華保險一季度,不僅抹清18年27.9 億的浮虧,還有14.5 億浮盈,真實投資收益在6.5左右,凈資產大增。由于浮虧浮盈不體現在每股盈利上,所以增長“看上去”不到百分30。

三大因素,決定新華保險,未來估值會大幅提高

(二)新華保險的基本面

和大多人關注的焦點不同,我更關心的是新業務價值的表現。但這里,我還是先談談投資新華的大邏輯:

1、估值最低。除中國太平,新華H的估值非常低。新華H目前的估值也就是0。6EV左右。

2、純壽險。壽險的ROE極高。太保壽險做得非常出色,壽險可以做到ROE近30,但太保產險,ROE上不了10。銀行,roe能上20的,幾乎沒有。

三大因素,決定新華保險,未來估值會大幅提高

(roev,是去除干擾后,保險公司的內在價值增速。新華18年的roev達到近20。)

3、假設嚴謹

關于這點,新華18年的年報我詳細討論過:

【1】運營經驗偏差,反映分析期間內實際運營經驗(包括死亡、發病、失效和退保、費用及稅等)與期初假設間的差異。這個31億,是內含價值之外的額外利潤。驚人的占比!每年都有,那就意味著過度保守,豐厚的隱藏利潤。

【2】新華的貼現率和投資假設也是險企中最保守的。

三大因素,決定新華保險,未來估值會大幅提高

(三)投資新華的邏輯

1、新華的投資邏輯是低估值高增長

理論上,15-20的ROEV增速,對應的估值是1.5-2EV,目前新華只有0.6EV。極度低估。

換一個視角,每股盈利來看,很多券商都預計,19-21年,新華每股盈利能翻倍。每股盈利的高增長,也能帶來高PE。

2、期待基本面反轉

對于新華,我期望的是由于公司相對較小,基數低,同時公司前幾年發展較慢,但也同時打下了發展良好的基礎。加上通過代理人增長推動業務價值快速提升,是平安,太保,太平已經證明行之有效的方法。所以,預期其基本面能實現反轉是。

補充說明一點,中泰證券的研報:近期新華加大增員力度,2 年來首次 通過提高創費率以外的手段在組織發展上投入資源,我們預計 4 月末 新華的代理人數量將增加至 38 萬人。

一季度,新華業績非常不錯。之所以這么認為,是其一季度新業務價值,估計能增長百分20左右,好于同業。其基本面反轉,初見端倪。(中國人壽是大公司基數低,不算)

3、三大因素,期待估值大幅提升

【1】牛市,純壽險往往估值能大幅提升。

【2】新華轉型后,專注健康險,保單利潤率飆升。友邦估值達到2EV以上,主要原因,就是其保單質量高。基于這個邏輯,新華有機會大幅提升EV。

【3】基本面反轉的公司,估值也能大幅提升

 

作者:流水白菜
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來源:雪球
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